خط الأساس.

العدد 16
الأحد 08 نوفمبر 2026
خمس دقائق قراءة

الرقم

54.8

مليار ريال أنفقتها الحكومة على تكاليف التمويل خلال الأشهر التسعة الأولى من 2026، بزيادة 38%.

ركّزت معظم التقارير الأسبوع الماضي على عجز الربع الثالث البالغ 84.3 مليار ريال. لكن تقرير وزارة المالية يتضمن تفصيلًا آخر يستحق الانتباه. خلال الأشهر التسعة الأولى، ارتفع أجور العاملين، أكبر بنود الميزانية، بنسبة 1% إلى 435.8 مليار ريال، وزاد الإنفاق الرأسمالي 17%. أما تكاليف التمويل فقفزت 38%، ولم تتجاوزها في معدل النمو بين البنود المعلنة سوى الإعانات. وبحسب حساباتنا، استحوذت تكاليف التمويل على نحو ريال من كل عشرين ريالًا أنفقتها الحكومة، من إجمالي إنفاق بلغ 1.10 تريليون ريال. كما ارتفع عائد إصدار نوفمبر من صكوك صح الادخارية إلى 5.13%، مقابل 5.00% في أكتوبر. إذا كانت خططك لعام 2027 تعتمد على الإنفاق الحكومي، فراقب هذا البند في ميزانية ديسمبر. فالتزامات خدمة الدين مرتبطة بمواعيد استحقاق محددة، وقد تضيق معها مساحة الإنفاق على بنود أخرى.

3 إشارات

سجّلت الميزانية السعودية عجزًا قدره 84.3 مليار ريال في الربع الثالث، مع تراجع الإيرادات النفطية بنسبة 23% إلى 116.5 مليار ريال، بينما ارتفعت الإيرادات غير النفطية بنسبة 20% إلى 142.6 مليار ريال. وبذلك، بلغ العجز التراكمي خلال الأشهر التسعة الأولى 244.3 مليار ريال، مقابل عجز مقدّر للعام بأكمله يبلغ 165.4 مليار ريال.

‍

تراجعت الإيرادات النفطية بنسبة 23%، بينما ارتفعت الإيرادات غير النفطية بنسبة 20% خلال الربع نفسه. إذا كانت أعمالك تعتمد على العقود الحكومية، حاليًا هو االوقت المناسب لتعزيز متابعة مستحقاتك وتحديث خطة التحصيل، مع الاستعداد لاحتمال تأخر السداد في ظل عجز تراكمي بلغ 244.3 مليار ريال خلال تسعة أشهر.

‍

عبدالله الخرب

|
شريك أول

ارتفع صافي الدخل المعدّل لأرامكو بنسبة 9% في الربع الثالث من 2026 إلى 117 مليار ريال، مقابل 107.2 مليار ريال في الفترة نفسها من العام الماضي. وزادت التدفقات النقدية الحرة إلى 105.8 مليار ريال، مقابل 88.4 مليار ريال. كما ارتفعت الأرباح المعدّلة قبل الفوائد والضرائب (EBIT) في قطاع التكرير والكيميائيات والتسويق بنسبة 234%، بدعم من تحسّن هوامش التكرير. وأعلن مجلس الإدارة توزيعات أرباح أساسية بقيمة 82.1 مليار ريال، بزيادة 3.5%. أما صافي الربح المعلن، فارتفع بنسبة 41.3% إلى 137.4 مليار ريال، متجاوزًا التوقعات البالغة 110.8 مليار ريال.

‍

جاء نمو الأرباح هذا الربع مدفوعًا بارتفاع هوامش التكرير، لا بزيادة الكميات. لذلك، ينبغي لفرق إدارة الخزينة لدى الشركات المورّدة لأرامكو إعداد خطط 2027 على افتراض تراجع هذه الهوامش عندما يعود المعروض إلى مستوياته الطبيعية.

‍

أسامة الفدا

|
الرئيس التنفيذي

تراجع التمويل العقاري السكني الجديد المقدّم من البنوك للأفراد بنسبة 5% على أساس سنوي في سبتمبر، إلى نحو 5.53 مليارات ريال، مقابل 5.82 مليارات ريال. وأبرمت البنوك نحو 9,680 عقدًا، فيما انخفض متوسط قيمة التمويل الجديد بنسبة 21% إلى نحو 571 ألف ريال. واستحوذ تمويل الفلل على الحصة الأكبر بقيمة 3.8 مليارات ريال، تمثّل 69% من الإجمالي، بحسب بيانات البنك المركزي السعودي ساما.

‍

تراجع متوسط قيمة القرض بنسبة أكبر بكثير من تراجع إجمالي التمويل، ما يشير إلى أن المشترين ما زالوا في السوق، لكنهم يحصلون على قروض أصغر. إذا كنت مطوّرًا عقاريًا تبيع وحدات على الخارطة، فحدّد أسعار المرحلة المقبلة استنادًا إلى متوسط قيمة التمويل الحالي، لا إلى متوسط العام الماضي.

‍

محمد التويجري

|
الشريك الإداري

التحرّكات

داونتاون التابعة لصندوق الاستثمارات العامة تُشرك مطوّرها في الأرباح

ماذا حدث:

في 1 نوفمبر، أطلق أمير المنطقة الشرقية مشروع داونتاون الخبر التابع لشركة داونتاون السعودية، وهو مشروع على الواجهة البحرية يمتد على أكثر من 829 ألف متر مربع، ويضم أكثر من 4,000 وحدة سكنية و500 غرفة فندقية. وفي اليوم التالي، وقّعت سمو العقارية ثلاث اتفاقيات، مدة كل منها 48 شهرًا، لتطوير قطع أراضٍ سكنية وبيعها. تقدّم داونتاون السعودية الأرض، فيما تموّل سمو جزءًا من التكاليف، وتغطي الباقي من حصيلة البيع على الخارطة. وتحصل سمو على 6.5% من تكاليف التطوير، و2% من المبيعات، و32% من صافي أرباح كل مشروع. (أرقام)

لماذا يهمنا:

يساهم مالك الأرض بالأرض ويحتفظ بـ 68% من صافي الأرباح، بينما يتحمّل المطوّر مخاطر التنفيذ، ويعتمد في التمويل على تدفّق حصيلة البيع على الخارطة. وفي المقابل، تُظهر الإشارة الثالثة أن المشترين يحصلون على قروض أصغر. وفي الأسبوع نفسه، طرحت أمانة منطقة الرياض منافسة لأول مشروع استثمار مشترك في الأراضي مع القطاع الخاص: مشروع لمدة 50 عامًا، على أرض بمساحة 30 ألف متر مربع شمال المدينة، يتولى فيه الشريك التصميم والإنشاء والتشغيل والصيانة. خلال أربعة أيام، عرضت جهتان في القطاع العام المساهمة بالأرض، مع إسناد تمويل التطوير إلى الشريك.

ما الذي سنراقبه:

أول طرح لـ سمو للبيع على الخارطة في الخبر، وسعر المتر المربع فيه. ونتابع أيضًا ما إذا كانت داونتاون السعودية ستعتمد نسب توزيع العوائد نفسها في مشاريعها الأخرى. وسينتهي موعد تقديم العروض لمنافسة الرياض في 3 فبراير 2027. للمطوّرين الذين لا يملكون مخزونًا من الأراضي، أصبحت نسب 6.5% / 2% / 32% مرجعًا معلنًا للمقارنة عند التفاوض على شراكات مع مالكي الأراضي من القطاع العام.

من الميدان

قال الرئيس التنفيذي لـ رتال الأسبوع الماضي إن الطلب على التمويل العقاري لا يزال قويًا، مستشهدًا ببيانات ساما لشهر سبتمبر، ومشيرًا إلى ارتفاع عدد العقود بنسبة 21% واستقرار قيمة التمويل. لكن البيانات نفسها تُظهر تراجع إجمالي قيمة التمويل بنسبة 5%، وانخفاض متوسط القرض بنسبة 21%. ركّز حديثه على نمو عدد العقود، بينما تعطي قيمة التمويل ومتوسط القرض صورة مختلفة. إذا استشهد أحد التنفيذيين ببيانات منشورة، سواء في عرض تجاري أو خلال مكالمة لمناقشة النتائج المالية، فخصّص بضع دقائق للرجوع إلى النشرة الأصلية. فقد تكون الأرقام التي لم يُبرزها هي الأهم لقرارك.

كنّا في مقعد العميل

نعرف كيف يبدو التنفيذ من الداخل.